المشاة يسيرون على طول وول ستريت بالقرب من بورصة نيويورك (NYSE) في نيويورك، الولايات المتحدة، يوم الخميس، 16 مايو 2024.
أليكس كينت | بلومبرغ | صور غيتي
بدأت إشارة الركود المفضلة لدى وول ستريت في الوميض باللون الأحمر في عام 2022 ولم تتوقف منذ ذلك الحين – وحتى الآن كانت خاطئة في كل خطوة على الطريق.
كان العائد على سندات الخزانة لمدة عشر سنوات أقل من معظم نظيراتها ذات الأجل الأقصر منذ ذلك الحين – وهو ظاهرة تُعرف باسم ”منحنى العائد المقلوب” الذي سبق كل ركود تقريبًا يعود إلى خمسينات القرن الماضي.
ومع ذلك، بينما يفترض التفكير التقليدي أن الانكماش يجب أن يحدث خلال عام واحد أو بحد أقصى عامين بعد حدوث الانقلاب، لم يحدث أي انكماش وليس هناك أي رقم أحمر يلوح في الأفق لنمو الاقتصاد الأمريكي.
تجعل هذه الحالة الكثير من الناس في وول ستريت يتساءلون عن سبب كون المنحنى المقلوب - الذي يعد إشارة وأحيانًا سببًا للركود – خاطئًا جدًا هذه المرة وما إذا كان لا يزال علامة مستمرة للخطر الاقتصادي.
قال مارك زاندي، كبير الاقتصاديين في “موديز أناليتيكس”، مازحًا: “حتى الآن، نعم، لقد كان كاذباً بشكل صارخ. إنها المرة الأولى التي ينقلب فيها المنحنى ولا يتبعها ركود. لكن مع قول ذلك، لا أعتقد أنه يمكننا الشعور بالراحة مع استمرار الانقلاب. لقد كان خاطئاً حتى الآن ولكن هذا لا يعني أنه سيكون خاطئاً إلى الأبد.”
اعتمادًا على النقطة الزمنية التي تعتقد أنها الأكثر صلةً، فقد انقلب المنحنى إما منذ يوليو 2022 عند قياسه مقابل عائد السندات لمدة سنتين أو أكتوبر من نفس العام عند قياسه مقابل السندات لمدة ثلاثة أشهر. يفضل البعض استخدام سعر الفائدة الفيدرالية الذي تفرضه البنوك على بعضها البعض للإقراض الليلي؛ مما سيؤدي إلى اعتبار الانقلاب قد حدث في نوفمبر 2022.
بغض النظر عن النقطة التي تختارها، كان ينبغي أن يكون الركود قد حدث بحلول الآن. كانت الإشارة مخلوقة خطأ مرة واحدة فقط ، وذلك في منتصف الستينات ، وقد تنبأت بكل تراجع اقتصادي منذ ذلك الحين.
وفقًا للاحتياطي الفيدرالي بنيويورك الذي يستخدم منحنى 10 سنوات/3 أشهر ، يجب أن يحدث الركود بعد حوالي 12 شهرًا لاحقاً. وفي الواقع ، لا يزال البنك المركزي يعزو احتمال حدوث ركود بنسبة حوالي 56% بحلول يونيو 2025 كما تشير الفجوة الحالية.
قال جوزيف لافورغنا كبير الاقتصاديين بشركة SMBC نيكو للأوراق المالية: “لقد مر وقت طويل جدًا ويجب عليك البدء بالتساؤل عن فائدته”. وأضاف: “لا أرى كيف يمكن لمنحنى أن يكون بهذا الخطأ لفترة طويلة كهذه. أميل إلى الاعتقاد بأنه معطل ولكنني لم أستسلم تماماً بعد.”
الانقلاب ليس وحده
يجعل الوضع أكثر تعقيدًا هو أن منحنى العائد ليس المؤشر الوحيد الذي يظهر أسباب القلق بشأن مدى استمرار التعافي بعد كوفيد-19.
لقد بلغ الناتج المحلي الإجمالي متوسط نمو حقيقي ربع سنوي سنوي قدره حوالي 2.7% منذ الربع الثالث من عام 2022 وهو معدل قوي للغاية أعلى بكثير مما يعتبر مكاسب تقليدية تبلغ حوالي 2%.
قبل ذلك ، كان الناتج المحلي الإجمالي سالبا لمدة ربعين متتاليتين ، مما يلبي تعريفا فنيا رغم قلة توقعات المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية بإعلان ركود رسمي .
من المتوقع أن يُبلغ وزارة التجارة يوم الخميس بأن الناتج المحلي الإجمالي تسارع بنسبة 2.1% خلال الربع الثاني من عام 2024 .
ومع ذلك ، فإن الاقتصاديون كانوا يراقبون عدة اتجاهات سلبية .
تشير ما يسمى بـ”قاعدة ساهم” وهي مقياس احترازي يفترض حدوث الركود عندما يكون معدل البطالة المتوسط على مدى ثلاثة أشهر أعلى بنصف نقطة مئوية عن أدناه خلال الـ12 شهر الماضية قريب جداً من التفعيل . بالإضافة إلى ذلك ، فإن عرض النقود قد شهد انخفاضا مستمرا منذ بلوغه ذروته في أبريل 2022 وأن مؤشر مجلس المؤتمر للمؤشرات الاقتصادية الرائدة ظل سلبياً لفترة طويلة مما يشير إلى وجود رياح معاكسة كبيرة للنمو .
قال كوينسي كروسبي كبير الاستراتيجيين العالميين بشركة LPL المالية: “الكثير من هذه التدابير يتم التشكيك فيها”. وأضاف: “في مرحلة ما سنكون داخل الركود”.
ومع ذلك لم يظهر أي ركود حتى الآن .
ما المختلف هذه المرة
قال جيم بولسن اقتصادي استراتيجي مخضرم عمل لدى ويلز فارجو بين شركات أخرى : “لدينا عدد مختلف من المؤشرات التي لم تنجح”. وأضاف : “لقد شهدنا العديد من الأمور الشبيهة بالركود”.
يشير بولسن والذي يدير مدونة Substack تسمى آراء بولسن الى بعض الأحداث الشاذة خلال السنوات القليلة الماضية والتي قد تفسر التباينات .
لسبب واحد, هو وآخرون يشيرون الى ان الاقتصاد شهد فعلاً تلك الفترة الفنية للركود قبل الانقلاب . ولسبب آخر, يستشهد بسلوك غير المعتاد للاحتياطي الفيدرالي خلال الدورة الحالية .
في مواجهة التضخم المتصاعد بأعلى معدلاته لأكثر من أربع عق عقوده, بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع الأسعار تدريجيّاً بدءً مارس لعام 2022 ثم بشكل أكثر عدوانية بحلول منتصف تلك السنة – بعد ذروة التضخم لشهر يونيو لعام 2022 . وهذا يتعارض مع الطريقة التي عمل بها البنوك المركزية سابقا حيث عادةً ما يقوم الاحتياطي برفع الأسعار مبكرًا ثم يبدأ بتخفيضها لاحقاً أثناء دورة التضخم .
وقال بولسن : “انتظروا حتى يصل التضخم الى ذروته ثم شددوا جميع الأمور”.
لكن ديناميات أسعار الفائدة ساعدت الشركات على الهروب مما يحدث عادةً عند وجود منحى مقلوب للعوائد.
إحدى الأسباب وراء قدرة المنحنيات المعكوسة على الإسهام أيضًا بحدوث الركودي هي أنها تجعل الأموال قصيرة الأجل أغلى ثمنَا وهذا يؤثر سلبياً علي البنوك مثلاً والتي تقترض قصيراً وتُقرِض طويلاً . ومع وجود منحني عائد مُنْعَكَس يؤثر علي هوامش الربحية الصافية للبنوك , فقد تختار البنوك الاقتراض أقل , مما يؤدي إلي تراجع إنفاق المستهلك والذي يمكن بدوره يؤدي إلي حدوث ركودي .
لكن الشركات تمكنت هذه المرة أيضاً لتثبيت أسعار منخفضة طويلة الأجل قبل بدء البنك المركزي برفع الأسعار, موفرة بذلك حاجز ضد ارتفاع أسعار قصيرة الأجل.
مع هذا الاتجاه يزيد المخاطر بالنسبة للاحتياطي حيث إن جزء كبيرٍ منها سيصبح مستحق الدفع قريباً.
يمكن للشركات التي تحتاج لتدوير ديونها مواجهة وقت أصعب بكثير إذا استمرت معدلات المرتفعة السائدة حالياً . وهذا يمكن أن يوفر نوعٌ ما مِن النبوءة الذاتية لمنحنَى العوائد المُنْعَكَسَة حيث ظل الاحتياطي ثابتَا طوال العام بمعدل فائدة قياسي يبلغ أعلى مستوى له منذ ثلاث وعشرين سنة .
وقال زاندي خبير الاقتصاد بمؤسسة موديز : “لذا فإنه قد يكون صحيح جداً بأن المنحي خدعنا حتي الأن ولكنه قد يبدأ بإخبار الحقيقة هنا قريبآ”. مضيفَا : “إنني أشعر بعدم الراحة حقّآ لأن المنحي مُنْعَكَسٌ وهذه واحدة أخرى لماذا ينبغي علي الاحتياط تخفيض أسعار الفائدة.”
