ديفيد أينهورن: هل يمكن أن تصل قيمة سهم بيلوتون إلى 31 دولارًا؟ اكتشف الأسباب!
ديفيد إينهورن يقدم عرضًا عن شركة بيلوتون في مؤتمر المستثمرين “روبن هود”.
يعتقد ديفيد إينهورن من شركة “غرينلايت كابيتال” أن سهم بيلوتون قد يصل إلى 31.50 دولارًا إذا قامت الشركة بتقليص التكاليف، مما قد يضاعف توقعاتها الحالية لإيرادات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA)، وفقًا لما أفادت به CNBC.
هذا السعر يعادل حوالي خمسة أضعاف سعر السهم الحالي، الذي كان يتداول حول 6.20 دولارات ظهر يوم الجمعة.
في عرض تقديمي قدمه إينهورن في مؤتمر المستثمرين “روبن هود” يوم الأربعاء، قام بالدوران على دراجة بيلوتون أثناء شرحه للعديد من الأخطاء التي ارتكبتها الشركة على مر السنين والفرص الكبيرة المتاحة لها لتغيير مسار أعمالها، وفقًا لنسخة من العرض حصلت عليها CNBC.
إذا تمكنت الشركة من تحقيق 450 مليون دولار في EBITDA، وهو ما يعادل ضعف توقعاتها الحالية، فقد يتراوح سعر سهم بيلوتون بين 7.50 و31.50 دولارًا للسهم الواحد بناءً على دراسة مقارنة مع شركات مماثلة، كما قال إينهورن.
من الجدير بالذكر أن تحليل غرينلايت لا يفترض “أي نمو في عائدات الاشتراكات من العملاء الجدد أو زيادة الأسعار أو أي مبادرات جديدة أخرى مثل رسوم التفعيل من سوق الدراجات المستعملة المتنامي والتوسع الدولي”، حسبما ذكر إينهورن.
قال: ”مواجهة الإفلاس يمكن أن تجبر على التغيير”. وأضاف: “لقد بدأت بيلوتون في تقليل حجمها وتوقف حرق النقد. لقد أعادت تمويل ديونها لتأجيل الاستحقاقات. ومع قاعدة عملاء وفية تدفع 44 دولارًا شهريًا، فإنها تمثل عمل تجاري قيم للاشتراكات”.
قام إينهورن بتنظيم العرض كما لو كان مدرباً يقدم درساً رياضياً، حيث كان ينادي أحياناً المستثمرين الموجودين في الغرفة. كانت الصفحة الأولى بعنوان “ركوب الأسهم لمدة 15 دقيقة” وتظهر صورة لإينهورن وهو على دراجة بيلوتون.
قال إينهورن عند بداية العرض: “لنبدأ ببعض التحيات”، مشيراً إلى عدد من المستثمرين والرعاة بطريقة مشابهة لكيفية نداء مدرب بيلوتون للمشاركين في الصفوف الدراسية.
كل صفحة من العرض تظهر قائمة بأسماء راكبين آخرين بارزين – بما في ذلك المستثمر بيل آكرمان والمدير التنفيذي لشركة روبن هود ريتشارد بيوري – بالإضافة إلى سرعة وإيقاع ومقاومة إينهورن، مقلداً ما يراه المستخدمون أثناء أخذهم لدرس دراجة بيلوتون.
رفضت كلٌّ من غرينلايت وبيلوتون التعليق لـ CNBC.
كانت غرينلايت تمتلك حصة بقيمة 6.8 مليون دولار في الشركة اعتباراً من 30 يونيو وقامت بإجراء دراسة مقارنة لتحليل هيكل تكاليف شركة بيلوتون. قارنّت غرينلايت بين شركة بيلوتون وثلاث مجموعات أخرى من الشركات المماثلة: شركات اللياقة البدنية مثل Planet Fitness وشركات الاشتراك الاستهلاكية مثل Chewy وشركات الاشتراك عبر الإنترنت مثل Spotify وNetflix.
وجدت الدراسة أنه رغم أن شركة بيلوتون قد خفضت بالفعل تكاليفها للحدّ من حرق النقد لديها إلا أنها تشهد حالياً “تقريباً صفر EBITDA المعدل مقابل الوسيط البالغ $406 مليون” كما ذكر إینهور خلال عرضه.
قال إن “أكثر من ثلث الربح الإجمالي يتدفق إلى EBITDA بالنسبة للشركات المماثلة”. وأوضح أنه “جزءٌ كبيرٌ مِن المشكلة هو أنَّ بِيلاتُون تُنفِقُ الكثيرَ جداً على البحث والتطوير”. كمثال واحد فقط ، تنفق بِيلاتُون حوالي ضعف ما تنفقه Adidas… بالأرقام الدولارية . ولدى Adidas مبيعات تزيد بمقدار ثمانية أضعاف عن بِيلاتُون وعدد أكبر بكثير مِن خطوط الإنتاج”.
كما أن مصروفات تعويض الأسهم لشركة بِيلاتُون والتي تبلغ $305 ملايين لعام المالية2024 هي أيضاً ضعف الوسيط بين الشركات المماثلة وتقارب شركات أكبر بكثير مثل Spotify وNetflix – التي تفوق بحوالي ثلاثين مرة ومئة وأربعين مرة ،على التوالي ، بحسب قول ايناور .
في قلب هذه النظرية توجد أعمال اشتراك ذات هامش مرتفع لبِيلاتُون والتي حققت عائدات بلغت $1.71 مليار خلال السنة المالية2024 مع هامش إجمالي يبلغ حوالي68%. إذا استطاعت بِيلاتُون إجراء تخفيضات كبيرة بالتكاليف ، فقد تتمكن الشركة مِن توليد المزيد مِن التدفقات النقدية الحرة وEBITDA دون الحاجة لبيع المزيد مِن الدراجات والمشي دون الحاجة لنمو قاعدة المشتركين لديها .
في وقت سابق هذا العام أعلنت بِيلاتُون عن خطط لتسريح15%من موظفيها وإغلاق صالات البيع بالتجزئة وضبط خطط مبيعاتها الدولية ضمن مبادرات توفير التكلفة الأخرى . وتتوقع تلك التخفيضات أنها ستقلل النفقات السنوية بمعدل أكثر مِن$200 مليون بنهاية السنة المالية2025 .
وفي أغسطس الماضي قالت بِيلاتُون إنها تتوقع إمكانية تحقيق EBITDA المعدل بين$200-$250 مليون للسنة المالية2025 . لكن ايناور قال إنه إذا تمكنت الشركة مِن ضبط هيكل تكاليفها بشكل أفضل مع المعايير المرجعية فإنه يجب أن يكون هناك$400-$500 مليون كـEBITDA بناءً على قاعدة الإيرادات الحالية للاشتراكات .
الشركات التي تحقق هذا النطاق لـEBITDA تم tend to trade at nine to32 times that amount, implying a potential Peloton share price of between $7.50 on the low end and $31.50 on the high end, if it reaches $450 million in EBITDA, he said.
للقيام بذلك ، قال ايناور إن الشركة تحتاج إلى إدارة جديدة . وفي أغسطس الماضي قالت المديرة التنفيذية المؤقتة لبِيلاتُن كارِن بووْن إنها تعتقد بأن المدير التنفيذي الجديد سيكون موجودا بحلول الوقت الذي تُعلن فيه الشركة نتائج أرباحها القادمة والتي أصبحت الآن مجدولة ليوم الخميس .
وقال ايناور : “إن الجزء الجيد فِي نظريتنا هو أننا لا نحتاج لإقناع بيليتون بأن هذه هي الطريقة الصحيحة” . وأضاف : ” إن الرؤساء المؤقتيين لشركة بيليتون يخبرونا بنفس القصة حول تدفق الإيرادات المرتفعة والمتكررة للاشتراكات ذات الهامش العالي.” وقد نفذوا أيضًا خطة أولى لتخفيض التكاليف مما يترك مجالا كبيرا للرئيس التنفيذي الجديد .
وأضاف أنهم يستمرّوا بالحصول علي تقييم عالي بين المستهلكين ومنشورات اللياقة البدنية ولديهم قاعدة عملاء وفية للغاية . وأشار إلي أنه بالرغم عودة عشاق اللياقة البدنية إلي الصالة الرياضية إلا أنّ التدريبات المنزلية هنا للبقاء .
وقال ايناور : ” ممارسة الرياضة براحة منزلك ليست موضة مؤقتة.” وأضاف : ” ويجب أن تؤدي الاتجاه نحو أسلوب حياة صحي إلي زيادة مستمرة فِي عدد المشتركين مع مرور الوقت.”
